预期博弈 贵金属筑底蓄力 2021年高通胀预期成为压制现实利率反弹的紧要气力。美联储Taper正式落地，商场从交往Taper预期慢慢转向交往加息预期。合器重点从就业转向了通胀。现实利率仍低迷略有上行，黄金白银满堂坚持宽幅振动重心有所下移，白银略弱于黄金。
预期博弈 贵金属筑底蓄力2021年高通胀预期成为压制现实利率反弹的紧要气力。美联储Taper正式落地，商场从交往Taper预期慢慢转向交往加息预期。合器重点从就业转向了通胀。现实利率仍低迷略有上行，黄金白银满堂坚持宽幅振动重心有所下移，白银略弱于黄金。
瞻望2022年，通胀预期和美联储加息预期的变动仍将是影响贵金属价值的紧要变量。提供瓶颈络续、新旧能源转换下，能源价值料不断坚持高位，薪资延长对财务补贴造成接力，任事业对创设业苏醒造成接力，估计通胀仍难以正在短期内降温，守候另日正在能源价值回落、住户需求走弱和策略调治等成分闪现后振动回落。加息预期对贵金属价值的影响将大于加息正式落地的影响。商量到美联储策略标的、票委分散和政事成分，暂时商场对加息的预期能够已较为充溢乃至过热，估计加息落地起码正在来岁6月后。
贵金属正在通胀络续的支柱下，短期内或将坚持暂时宽幅振动格式，难以正在加息预期下展示趋向性下跌。正在2022年加息预期发酵和通胀降温协同感化抬升现实利率后，贵金属或下行筑底。之后若加息落地，贵金属希望再度振动走强。金银譬喻面，金银比与通胀预期负相干，暂时2.6%以上的通胀预期已处正在史册高位，另日通胀慢慢回落，金银比上行将压制白银的相对强势。
操作上创议：体贴COMEX黄金1680美元/盎司支柱和1920美元/盎司相近压力，COMEX白银21美元/盎司相近支柱和25美元/盎司相近压力。估计沪金运转区间正在350-395元/克，沪银运转区间正在4400-5200元/千克。
2021年黄金和白银满堂坚持振动格式，受到海外疫情式样变动、通胀预期走势以及美联储策略预期等成分的影响，走势紧要分为四个阶段：
1-3月，美债利率上行胀舞的下跌行情：美邦横扫格式落地不确定性低落，疫情络续改革助推延长预期，美联储坚持宽松态度。美债利率迅速上行一度升至1.7%高位，以现实利率胀舞为主，黄金大幅下跌，而白银受到通胀预期以及Reddit散户炒作支柱振动偏强。
4-5月，高通胀驱动的反弹行情：美邦1.9万亿美元财务刺激企图通过，提供缺少题目仍存，美邦CPI通胀数据超预期上行至史册高位，通胀预期再次向上打破走高。叠加非农就业不断不足商场预期使得钱银策略收紧利空影响减小，黄金白银双双反弹。
6-8月，Taper将至和加息预期下的下跌行情：该阶段美联储钱银策略变动成为影响金价的主导成分。7月美联储议息聚会纪要强化商场对美联储年内Taper的预期，8月末Jackson Hole环球央行年会上鲍威尔未如商场预期进一步提及Taper的时期企图，并透露另日Taper的时点和速率将与给出加息信号无合，美联储就加息的轨范有区别且更庄重的监测轨范。金银均振动走弱。
9-11月，美联储策略调治预期与通胀高企博弈下的振动行情：以自然气和原油为代外的能源价值络续飞腾难睹缓解迹象，岁晚美邦CPI再度大幅仰面，通胀“临时性”遭质疑抬升通胀预期。然而美联储策略调治预期慢慢开阔，9月聚会上险些昭彰了taper即将启动的过程，点阵图上加息企图大幅前移，11月taper正式落地，拜登对待限制通胀立场慢慢强化，金银陷入宽幅振动。
2021年外里盘期货黄金的最低点闪现正在3月上旬，最高点闪现正在1月初，沪金主连最低点探至360.54元/克，最高点探至404.96元/克；纽约金指数最低点则录得1673.3美元/盎司，最高点则录得1962.5美元/盎司。时值年尾，截止11月26日，沪金指数正在370元/克一线%。
2021年外里盘期货白银的最低点闪现正在9月下旬，最高点闪现正在2月初，沪银主连最低点探至4595元/千克，最高点探至6085元/克；纽约银主连最低点则录得21.4美元/盎司，最高点则录得30.4美元/盎司。时值年尾，截止11月26日，沪银主连正在4800元/千克一线岁晚下跌11%。
2021年外里盘期货金银比振动反弹。截止2021年11月26日，内盘期货金银比自年头的70升至77相近，外盘期货金银比自年头的71升至77相近。
黄金价值与美邦长端现实利率展示负相干干系，现实利率是外面利率与通胀预期的差。美邦10年期现实利率低位振动略有上行，自年头的-1.08%升至-0.97%，上升11bp，贵金属正在此影响下终年展示出重心下移的浮现。个中美债外面利率正在一季度和四序度闪现两波上行，均以通胀预期走高胀舞为主。2021年，10年期美债外面利率自0.93%升至1.64%，较年头上升71bp。10年期通胀预期自年头的2.01%升至2.61%，上升60bp，正在商场对通胀临时性的质疑下11月一度升至2.76%的史册高点。
2021年美邦CPI和PPI络续高企，高通胀和高通胀预期成为压制现实利率反弹的紧要气力，纵使正在开释原油储蓄、商场预期美联储更速Taper的状况下，通胀趋向能够仍难以正在短时期内取得缓解，逻辑正在于（1）另日正在提供瓶颈络续、新旧能源转换下，能源价值料不断坚持高位；（2）薪资延长对财务补贴造成接力，任事业对创设业苏醒造成接力，通胀正在短期内仍有支柱。然而暂时的通胀和通胀预期水准曾经和美联储的策略标的相悖，若美联储钱银策略框架延续，回落仍是大趋向。通胀与通胀预期何时回落，将取决于前述成分能否闪现逆转，或将由原油提供改革、美邦住户需求回落、或钱银策略调治触发。
对贵金属而言，暂时黄金和白银价值仍坚持高位振动走势，紧要来自通胀预期络续高企，商场通胀操心较为热烈。然而一朝通胀对待贵金属价值的支柱不复存正在，现实利率的反弹将造成直接利空。
2021年以自然气和原油为代外的能源价值大幅上涨，通胀和通胀预期络续坚持高位，这种景象正在短期内仍难以逆转，2022年能否缓解将取决于策略、提供和其他能源等众成分变动状况。
能源对待通胀的影响正在于能源运输分项正在CPI攻克较大比重，价值络续飞腾支柱CPI坚持正在高位。其余10年期TIPS债券隐含的通胀预期与原油价值存正在正相干干系。
2021年能源价值普及上涨，一方面来自疫情打击下能源临盆爱护等合键的受损对提供造成打击。与疫情前2020年头比拟，美邦原油钻机数目仅光复至疫情前70%，原油周产量光复至疫情前90%。另一方面，跟着疫情好转和经济苏醒，需求已有明显光复至疫情前水准，能源的提供弹性亏空鼓动能源价值普及上涨。其它，提供瓶颈的络续存正在，口岸运作功效低落，推升运输用度，波罗的海干散货指数（BDI）正在10月一度升至5600以上，11月回落至2600相近，比拟2020年头上涨幅度仍有近171%。
历久来看环球对干净能源发达的偏重和对省略碳排放的需求下，站正在新旧能源转型的窗口期，能源价值中枢将趋于上移。豪爽守旧油气企业缩减资金开调派得提供修复难度扩充。而正在光伏、风电等干净能源依旧存正在价值相对偏高的的状况下，低迷的守旧能源价值将倒霉于能源构造的转换，坚持能源价值正在较高水准是干净能源发达的诉求。
另日，能源对通胀的支柱合意削弱创议体贴（1）拜登正在限制通胀方面有无更众举止、美联储对通胀立场是否会爆发变动（2）OPEC原油增产和北美页岩油复产对提供的修复（3）货运拥堵改革水平：从美邦集装箱模糊量已慢慢下滑，和中邦对美的出口集装箱运价指数涨势慢慢放缓来看，另日货运拥堵希望改革。
2021年，住户消费依旧展示正延长态势，这与住户收入上行有亲切合系，薪酬延长接力财务补贴，住户收入仍对消费造成较强支柱。
纵使通胀预期络续走高，消费者信念低迷，美邦消费依旧显出强势。美邦10月零售出售数据环比升1.7%，为本年3月从此最大升幅，中心零售出售环比升1.68%，均高于预期。这一方面受到物价普及上涨被动提升消费总额的影响，另一方面是受到住户留存蓄积和收入的扶助。消费者信念亏空与消费强势的共存能够会进一步推升通胀，不摈斥住户正在对物价络续上涨的操心下再次抢购、预支、提前消费的能够。
上半年，正在新一轮财务刺激向住户发放1400美元的现金支票后，住户收入大幅延长，住户蓄积率正在继2020年的触顶后再度上行，2021年3月一度升至26.6%。但同时跟着劳动力商场供需缺少格式的延续，员工均匀时薪闪现大幅上涨，2021年下半年非农员工均匀时薪同比增速络续坚持正在4%以上。劳动力商场永远展示出赋闲人数众于位置空白数求过于供的状况，其余主动离任率走高和裁人率的低落也反应出暂时商场上，劳动力对薪资有更众的议价权。
另日住户收入上涨仍未有睹顶迹象展现，收入络续高延长对通胀影响的减弱或将视跟着位置空白数的回落、劳动力供需失衡情景的修复而渐缓。
其它，零售商需求兴隆，任事业接力创设业苏醒，美邦经济苏醒仍未结尾。2021年，跟着疫情影响削弱及经济苏醒，美邦各合键补库差别明显。从补库状况来看，中上逛的创设商和批发商库存同比走高积聚库存，而下逛的零售商库存则因需求兴隆和运输不畅同比仍处低位。从库销比来看，零售商库销比仍处史册低位，另日零售商补库仍希望提振需求。跟着疫情缓解、疫苗接种放开和出行局限废止，任事业希望接力创设业督促美邦经济进一步苏醒。2021年11月，美邦正式取缔对中邦、印度和欧洲大一面区域的庄重观光局限，结尾了长达20个月的局限。2022年美邦GDP增速希望正在任事业苏醒扶助下再度走高后，尔后慢慢放缓。
2021年是美联储从不断施行QE，到给出QE购债缩减（即Taper）预期，到Taper落地的一年。商场从交往Taper预期慢慢转向交往加息预期。跟着非农就业的络续修复，商场体贴的要点也从就业转向了通胀，正在这一流程中黄金运转中枢有所下移。
另日美联储加息预期的变动将是影响贵金属价值的紧急变量，参考史册体验，加息预期的影响将大于加息正式落地，黄金或将正在2022年展示先下行筑底，后跟着加息落地振动走强的走势。商量到美联储策略标的和票委分散，暂时商场对加息的预期能够已较为充溢乃至过热，估计加息落地将起码正在来岁下半年。
2021年11月的美联储聚会上，美联储通告通告将从11月起启动taper购债缩减，每月省略购置100亿美元美邦邦债和50亿美元MBS。聚会纪要显示一面官员愿望以更迅速率缩减购债速率。加息方面，本次聚会中鲍威尔以为加息为时尚早，比拟Taper，加息的轨范更厉苛。加息必要看到“充溢就业”比拟商场预期略显鸽派，诱导商场将聚会体贴的放正在taper上。而从更早的9月美联储出具的点阵图上看，过半官员估计2022年将初次加息。正在通胀题目上鲍威尔虽有松口但仍坚持临时性看法，透露工资上涨并未逾越通胀水准，并未闪现工资通胀螺旋。11月美联储聚会纪要显示美联储官员普及以为，暂时高通胀紧要是临时性成分影响，但通胀压力消退能够必要更长时期。一面官员以为通胀率会正在2022年跟着供需失衡修复而消退。
瞻望2022年，美联储的钱银策略或将经过3个阶段：（1）Taper施行阶段（2）Taper后商场预期加息阶段（3）加息阶段。对贵金属来说，美联储加息预期的变动将成为影响贵金属价值走势的紧急变量，且加息预期的影响要大于加息落地。鉴戒2013-2017年的走势体验来说，Taper施行阶段贵金属没有确定性趋向，Taper后商场预期加息阶段黄金下行筑底，加息落地后黄金希望振动走强。目前商场预期美联储能够正在3月或6月结尾Taper，并正在来岁6月加息，若兑现贵金属或正在上半年下行筑底，正在加息后振动走强。
（1）Taper施行阶段：上一轮周期中，美联储正在2013年12月的美联储聚会上通告开头缩减购债界限（施行Taper），2014年10月通告将撒手资产购置，2015年1月正式撒手资产购置，时代黄金白银价值均先涨后跌。
（2）Taper后商场预期加息阶段：上一轮周期中，美联储正在2014年10月撒手资产购置后，长端美债利率宽幅振动满堂上扬对黄金价值造成压制，时代黄金白银以振动下跌为主。
（3）加息阶段：上一轮周期中，正在美联储2015年12月加息正式落地后，10年期美债利率振动下行，现实利率闪现下行，黄金开启振动反弹。
美联储从命通胀和就业双标的，暂时来看，通胀高企已迫近加息轨范，且暂时美邦通胀题目更众是因为提供瓶颈所致，难以通过提前加息治理。是以美联储加息所必要体贴的合节要求是达成充溢就业。
美邦暂时主动离任率上升和裁人率低落反应出岗亭需求依旧兴隆，就业题目更众聚会于提供端。截至2021年10月，美邦非农就业人数比拟疫情前已修复81%，间隔光复到疫情前水准又有420万人的间隔。值得一提的是，从更长时期维度来看，美邦生齿构造上的变动能够会使得充溢就业正在更低的劳动参加率上到达。展示出暮年人比例络续延长，作事适龄生齿比例络续低落的动态变动，与之相伴的是美邦劳动参加率的大幅低落。与2000年比拟，过去20年间，65岁及以上生齿的比例自12.4%上升至16.5%，14-64岁生齿比例自67.6%低落至66.3%，劳动参加率自67%驾御低落至62%相近。
正在商量到美邦当宿世齿构造下劳动参加率难以进一步上行这一成分的状况下，若美邦劳动力商场坚持暂时劳动参加率水准，赋闲率低落至疫情前（2020年2月）水准，则仍需新增就业约300万人，过去半年月新增约55万人，若该增速延续来岁中美邦希望达成充溢就业。正在11月美联储聚会后鲍威尔透露能够会正在2022年下半年达成充溢就业。
2022年恰逢美联储主席换届之年，轮值票委也将爆发年度轮换，阵容的变动也值得体贴，尽量鲍威尔、布雷纳德两位美联储正副主席均被商场以为是鸽派官员，但总的来说满堂委员态度相对2021年将向倾斜。
美联储官员紧要分成2类：（1）美联储理事会，共计7席（2）地方联储主席，共计12席。这2类美联储官员均会参加美联储议息聚会的计议，并对经济和策略选取做出进献，他们的看法会正在经济预测协议息聚会纪要中取得显示。但并不是整个的美联储官员均能参加对利率调治实行投票，唯有FOMC委员会的成员才智行使投票权。
具有投票权的FOMC委员会的成员包含（1）美联储理事会：由美联储主席、副主席和美联储理事构成。共计7席，目前2022年确定成员有4人，3席空白。美邦总统拜登提名鲍威尔蝉联美联储主席，提名布雷纳德为美联储副主席。鲍威尔比拟另一位候选人布雷纳德，鸽派水平相对偏轻。布雷纳德对通胀有更高的容忍度，更体贴就业题目。而且正在本次提名中，拜登提出两位正副主席需将要点放正在限制通胀正在低位、价值稳固以及达成充溢就业以改革经济，个中限制通胀被放正在首位。（2）纽约联储主席，1席，威廉姆斯蝉联。（3）4位地方联储主席：Mester，George，Bullard和波士顿联储主席（原为Rosengren，10月通告提前退歇）将取代Evans，Bostic，Barkin，Daly。而这几位轮值票委中，现任的Evans和Daly态度偏鸽，Bostic和Barkin态度中性，来岁将得到投票权的四位满堂态度均偏鹰。
从暂时商场预期来看，截止2021年11月24日，CME FED Watch东西显示估计2022年6月加息的概率逾越80%，跟着10月从此通胀操心不休抬升加息预期，商场对加息预期已较为充溢。逻辑正在于（1）若美联储正在另日半年众里坚持暂时的taper速率，意味着来岁6月才将正式结尾资产购置企图。参考上一轮Taper周期，美联储正在2014年10月底结尾资产购置，正在2015岁晚开头第一次加息。通常来说，美联储必要正在Taper正式结尾后调查一段时期再做加息操作。但暂时商场对来岁6月加息的预期概率曾经过半能够曾经过热，需进一步体贴美联储12月聚会是否进一步加快Taper速率影响加息预期。（2）暂时通胀更众是因为供应瓶颈和能源转换所致，钱银策略医治感化有限，加息难以治理通胀题目。
2022年11月，美邦中期推举将改选众议院通盘435席、参议院中35席和一面州长，面对较大压力，或使得美联储的钱银策略收紧过程放缓。正在拜登入选并达成横扫后，真相上正在邦会两院上风非凡薄弱，个中参议院50票（共和党50票，但副总统哈里斯举动参议院议长有特地一票），众议院222票（共和党213票）。其余2021年拜登总统扶助率络续下滑，截止11月22日扶助率仅42%。创议体贴2022年下半年中期推举前，美联储或难以加息能够性，这将利好黄金。
疫情方面，尽量疫情对待海外实体经济苏醒的打击最大的时分曾经过去，但2021年疫情的周期性反弹及病毒变异的影响依旧存正在，且欧美全民免疫途径达成仍需时期。2021年11月26日晚间，变种新冠病毒Omicron闪现激发环球商场惊愕感情，美股、原油等危急资产重挫，VIX指数大幅攀升，黄金也正在避险感情的助推下小幅反弹。WHO将该病毒升级为VOC（Variant of Concern，目前病毒监测体例中第一流别）。该病毒正在南非迅速鼓吹，感导性强，暂时各疫苗对该变种病毒的有用性仍待测试。
真相上2021年新冠病毒曾经历众次变异，如年头正在英邦发明的Alpha变异毒株、分辨正在4月和夏令激发印度和欧美疫情反弹的Delta变异毒株、和11月底最新发明的Omicron变异毒株。环球疫情展示肯定的周期性。2021年的1月、5月和9月分辨到达岑岭，简单来看以4个月为一个周期。正在原委近1年的接种，美邦新冠疫苗单针和全部接种率升至69%和58%，但接种掩盖水平明显放缓，其一紧急原故是大家接种意图亏空，按照11月15日Our World In Data的考查显示，有25.8%的大家未接种疫苗且没有疫苗接种意图。若咱们将目前新增确诊比例险些降至0的日本视作达成全民免疫，该邦的疫苗全部接种率逾越70%，而这一比例正在美邦达成道阻且长。
疫情前景仍具较强的不确定性，若后续疫情对疫苗成果影响有限、重症和致死率未有明显恶化、未再次闪现大界限观光局限和封闭步骤，经济苏醒趋向仍将延续。反之，疫情对实体经济的打击仍需赐与足够偏重，黄金正在这一流程中将正在避险属性支柱下坚持韧性。
美邦商品期货交往委员会布告的周度呈文显示：截止2021年11月16日当周，CFTC的期货黄金非贸易性净众持仓为259，780张，较2020年尾省略了9，092张，降幅约3.4%。CFTC的期货白银非贸易性净众持仓为45，625张，较2020年尾省略了9，154张，降幅约16.7%。
天下黄金协会数据显示，本年前三季度，环球黄金需求2662.5吨，比拟2020年前三季度的2938.5吨明显回落，同比低落9.4%。与疫情前的2019年水准比拟，目前需求依旧疲软。构造上央行购金翻了一番，金饰需求量延长近50%，但这仅能一面抵消环球黄金ETF的净流出。
投资需求方面，2021年前三季度黄金ETF净流出156吨，比拟2020年前三季度的净流入1005.1吨大幅下滑。截至2020年第三季度末，环球黄金ETF的持仓量降至3592吨（约合2，010亿美元）。
实物需求方面，2021年前三季度金饰需求1323.3吨，比拟2020年前三季度的890.9吨明显回升，同比上升48.54%，迫近疫情前2019年的需求水准。2021年前三季度科技用金需求245吨，比拟2020年前三季度的218.2吨明显回升，同比上升12%，已光复至疫情前2019年的需求水准。金条和金币需求方面，2021年前三季度需求量为856.7吨，比拟2020年前三季度的630.4吨明显回升，同比上升35.9%，已逾越疫情前2019年的需求水准。央行购金方面，2021年前三季度环球央行净购金393.4吨，比拟2020年前三季度的193.9吨明显回升，同比上升102.9%，但仍未光复至疫情前2019年的需求水准。
供应方面，2021年前三季度环球黄金总供应量3505.14吨，比拟2020年前三季度的3498.06吨根基持平，同比上升0.2%。个中2021年前三季度金矿产量2678.95吨，比拟2020年前三季度的2551.47吨明显回升，同比上升5.0%。稳步延长是本年环球矿产金供应的主基调。2021年前三季度接受金851.21吨，比拟2020年前三季度的970.41吨有所下行，同比低落12.3%。
天下白银协会中期呈文估计，白银商场将正在2021年闪现7百万盎司的供应小幅缺少，为自2015年从此的初次供应量缺少。
需求端，2021年白银估计将达成正在各界限的需求扩充，估计环球白银总需求将到达12.9亿盎司，为2015年从此初次逾越10亿盎司。实物需求方面，工业、银饰、银器需求估计大幅回暖。疫情后的经济苏醒胀舞白银工业需求升至5.24亿盎司的新高。个中光伏需求估计延长13%，光伏用银量升至约1.1亿盎司为史册新高，电子电气产物商场估计延长10%，焊合金和焊料需求估计延长10%。实物投资需求方面，估计2021年白银实物投资将延长32%，到达6年来的最高水准2.63亿盎司，紧要由美邦和印度投资者胀舞。美邦白银投资需求的延长始于社交媒体上的购置狂潮，随后延伸至更守旧的白银投资者。印度的需求反应商场对白银价值的信念改革和经济苏醒预期。银饰银器方面，估计将分辨达成18%和25%的延长，到达1.73亿盎司和0.4亿盎司，紧要受印度等邦疫情好转提振。个中印度经济和消费者信念的反弹速率速于预期，况且局限步骤正在至合紧急的婚礼和节日时令实时结尾。
提供上，天下白银协会估计2021年银矿产量将延长6%至8.29亿盎司，延长紧要来自秘鲁、墨西哥、玻利维亚等旧年受疫情影响告急的银矿产邦。
复盘过去近10年的白银供需均衡外，咱们发明白银举动商品的供需缺口与其价值相干性较差，计入ETF投资需求后的供需缺口与其价值同比涨跌幅有更好的拟合度。白银的供需缺口改动与ETF等产物净投资的改动大致吻合。白银的投资需求变动正在白银最终的供需均衡方面占主导位子。比拟于投资需求来说，实物需求对待供需均衡的扰动水平有限。
金银譬喻面，金银比与通胀预期负相干，暂时2.6%以上的通胀预期已处正在史册高位，另日通胀慢慢回落扶助金银比上行，将压制白银的相对强势。
瞻望2022年，通胀预期和美联储加息预期的变动仍将是影响贵金属价值的紧要变量。提供瓶颈络续、新旧能源转换下，能源价值料不断坚持高位，薪资延长对财务补贴造成接力，任事业对创设业苏醒造成接力，估计通胀仍难以正在短期内降温，守候另日正在能源价值回落、住户需求走弱和策略调治等成分闪现后振动回落。加息预期对贵金属价值的影响将大于加息正式落地的影响。商量到美联储策略标的、票委分散和政事成分，暂时商场对加息的预期能够已较为充溢乃至过热，估计加息落地起码正在来岁6月后。
贵金属正在通胀络续的支柱下，短期内或将坚持暂时宽幅振动格式，难以正在加息预期下展示趋向性下跌。正在2022年加息预期发酵和通胀降温协同感化抬升现实利率后，贵金属或下行筑底。之后若加息落地，贵金属希望再度振动走强。金银譬喻面，金银比与通胀预期负相干，暂时2.6%以上的通胀预期已处正在史册高位，另日通胀慢慢回落，金银比上行将压制白银的相对强势。
操作上创议：体贴COMEX黄金1680美元/盎司支柱和1920美元/盎司相近压力，COMEX白银21美元/盎司相近支柱和25美元/盎司相近压力。估计沪金运转区间正在350-395元/克，沪银运转区间正在4400-5200元/千克。
